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2025年9月8日，德邦证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，聚酯瓶片供应或再收紧，SAF价格再创年内新高。
报告具体内容如下：
投资要点： 本周基础化工板块表现好于大盘。本周（8/30-9/5）上证综指涨跌幅为-1.2%，创业板指数涨跌幅为+2.4%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1.4%，在全部31个行业板块中位列第20位，跑输上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数3.7个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+13.7%，创业板指数涨跌幅为+38.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+22.2%，跑赢上证综指8.5个百分点，跑输创业板指数15.9个百分点。 本周事件：
1）据趋易PET，根据行业自律减产计划，聚酯瓶片大厂9月各家维持20%减产幅度不变，必要时可扩大减产幅度至30%。
2）据百川盈孚，截至2025年9月7日，生物航煤（SAF）欧洲FOB-高端价为2640美元/吨，本周价格+4.76%，月环比+27.54%，今年以来+42.39%，续创年内价格新高。
核心观点：
聚酯瓶片协同力度有望再加强，看好反内卷下格局改善机会。我国聚酯瓶片产能近年来扩张较快，导致行业供过于求。CCF数据显示，2024年，我国聚酯瓶片行业新投产能417万吨，同比+23%；产量约为1556万吨，同比+18.8%。受多个新项目投产、供给增加影响，2024年，聚酯瓶片产销量延续增长态势，但市场整体呈现“量增价减”特征，行业平均加工费较2023年下降30%以上，企业利润普遍受到挤压。为应对内卷竞争，据百川盈孚，截至2025年9月5日，重庆万凯一条30万吨/年产线减停；浙江万凯新材（301216）料25万吨/年产线转回切片；辽阳石化10万吨/年产线长期转产膜片；逸盛大化35万吨/年产线于9月1日停车检修、三房巷（600370）近期停小线一条，涉及产能20万吨/年；仪征化纤15万吨/年产线转回切片；华润化学、华润江阴工厂、珠海华润合计330万吨/年产线于6月22日开始减产，涉及总产能的20%；宝生聚酯15万吨/年产线因环保检查停车；海南逸盛部分减产设备重启，但仍有75万吨/年产能恢复时间待定；安阳化学30万吨/年产能停车检修，重启时间推迟；福建百宏一套装置停车，涉及产能35万吨/年。当前行业共有约356万吨瓶片产能处于或将处于停减转产状态，截至2025年8月，我国聚酯瓶片产能共计约2133万吨，停减转产产能占总产能的比例约为16.7%。考虑到9月减产力度仍存，我们预计行业自律倡议下，协同力度有望再加强，供给端或延续有效收缩，产业链利润有望修复。建议关注：万凯新材、恒逸石化（000703）、华润材料（301090）、三房巷等。
内外需催化SAF价格持续攀升，有望迎来量价齐升阶段。近期SAF价格迅速提升，我们认为本轮价格上涨或主要系：
1）原材料采购价格底线的抬升，于成本端巩固了SAF价格向上的基础。据钢联数据，24Q4，UCO均价为6763元/吨，25Q1均价环比+5.2%至7114元/吨，25Q2，均价再环比+2.2%至7267元/吨，截至2025年9月5日，UCO价格达7925元/吨；24Q4，潲水油均价为6201元/吨，25Q1均价环比+6.7%至6616元/吨，25Q2，均价环比+0.1%至6625元/吨，截至2025年9月5日，潲水油价格达7300元/吨；24Q4，地沟油均价为5199元/吨，25Q1均价环比+16.0%至6029元/吨，25Q2，均价再环比+4.5%至6302元/吨，截至2025年9月5日，地沟油价格达6750元/吨。
2）SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险。据波士顿咨询集团，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3-5年才能实现规模化生产，供应缺口风险正日益加剧。而在今年4月底中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，促使欧洲市场SAF采买情况获得改善，SAF评估价格得到显著上升。我们认为未来欧盟SAF强制添加比例或仍维持较强刚性，同时我国民航局近期发布的航空燃料碳足迹量化方法的行业标准提供了量化SAF减排效果的权威工具，有望在国内SAF统一加注比例要求上提供有力参考，中长期视角看或将成为释放国内需求的关键催化。外需旺盛叠加内需催化渐近，我国SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段，盈利能力显著改善。建议关注：嘉澳环保（603822）、海新能科（300072）、卓越新能、朗坤科技（301305）、山高环能（000803）、鹏鹞环保（300664）等。
产品价格涨跌情况：本周（8/29-9/
4）化工品价格涨幅前十名为：乙烷（+12.5%）、甲基麦芽酚（安徽）（+8%）、液氩（陕西）（+7.8%）、邻硝基氯化苯（华东）（+7.1%）、百草枯（+6.7%）、EVA（光伏用，6110S）（+5.9%）、双环戊二烯（山东）（+5.9%）、多晶硅（致密料）（+5%）、美国HenryHub期货（主连合约）（+4.7%）、三元正极材料
（523）（+4.7%）。本周（8/29-9/
4）化工品价格跌幅前十名为：PVDF（粉料，东岳集团）（-16.3%）、四氯乙烯（-10%）、氯化铵（农湿,江苏华昌）（-8.8%）、无烟煤（晋城阳城）（-7.8%）、液氮（江苏）（-6.5%）、107胶（-6.3%）、贲亭酸甲酯（-5.1%）、乙腈（吉林石化）（-5.1%）、色氨酸（99%,国产）（-4.8%）、TDI（T80,华东）（-4.7%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）、卫星化学（002648）。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药（600216）、新和成（002001）、能特科技（002102）。三氯蔗糖：金禾实业（002597）。制冷剂：巨化股份（600160）、三美股份（603379）、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力（002096）、江南化工（002226）、广东宏大（002683）、雪峰科技（603227）、高争民爆（002827）、凯龙股份（002783）等。改性塑料：金发科技（600143）、会通股份、国恩股份（002768）。复合肥：新洋丰（000902）、云图控股（002539）等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化（600096）、芭田股份（002170）、川恒股份（002895）。钛矿：龙佰集团（002601）。天然碱：博源化工（000683）。原油：中国海油（600938）、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
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